2月28日，蔚来宣布通过香港联交所聆讯，获得在港交所主板二次上市的原则上批准，值得注意的是，本次上市采用介绍上市的方式，不涉及新股发行及资金募集。计划于2022年3月10日开始挂牌交易。

“介绍上市”意味着什么？

想必很多人会疑惑，什么是“介绍上市”？可以简单理解为不进行融资的挂牌上市行为。这也成为海外中概股回归港股的一种非常灵活的上市方式，不会发行新股，只是公司股东将本身的旧股申请挂牌买卖，不涉及融资。

其好处是先挂牌、后融资，省去公开招股程序，很短的时间就能成为上市公司。相应地，缺点就是不能为企业带来新资金。所以蔚来此次回归香港上市被大家说成是一次“只有名，没有利”的上市。

至于为何选择介绍上市，蔚来给出了官方解释，“本次蔚来通过介绍上市登陆港股，目的是为公司投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体，在这些上市的目的仍然可以达到的同时，不稀释现有股东的利益。”

截至目前，蔚来尚未公布2021年全年财报，老虎ESOP通过梳理蔚来2021年三季度财报发现，截至2021年9月30日，蔚来现金储备共计约470亿元人民币。

公开资料显示，在同年11月，蔚来完成约127亿元人民币（20亿美元）美股ATM增发（At-The-Market Offering），现金流充沛，为后续的新车型研发等提供了有力的资金保障。

从目前的数据来看，蔚来此次的上市确实“暂时不是为了钱”。那么，回归到上市的初衷来看，蔚来汽车真的不缺钱吗？根据财报显示，蔚来从成立至今一直仍未摆脱亏损状态。

用股权激励留住人才

众所周知，新势力车企的壁垒，一是资金雄厚程度，二是核心人才，没有资金也不会有人才。

从人才结构上来讲，新势力车企属于新经济企业，行业研发、自动驾驶等人才处于“供不应求”的状态，尤其是研发团队，甚至一定程度上决定一家公司的生死。所以如何“既要活着、也要稳住人才”，是每个新造车企业日思夜想的问题。

此行业的人才相对有限，企业对人才的需求特别旺盛。面对这样大的人才缺口，不少车企都使用了高薪招聘手段，也有车企为了留住人才实施大规模的股权激励计划。

蔚来也深知高管和核心员工的重要性，老虎ESOP通过梳理本次上市招股书发现，蔚来汽车分别在2015年、2016年、2017年、2018年各发布了一期股权激励计划，用以吸引或留住核心员工。算下来，这4期股权激励的总市值规模确实不小。

具体来看，2015年、2016年和2017年这3期的股权激励总规模分别为4626万股、1800万股和3300万股。

而在2018年的计划中，初始规模为2300万股，此后该计划的激励总池将每年自动增加截至前一年度年末已发行及流通在外的股本总额的1.5%。

蔚来的股份奖励的主要方式以期权和限制性股票为主。截至2021年11月30日，蔚来汽车已授予的期权中还有9587万份尚未行使。值得注意的是，期权主要是针对包括李斌在内的9位高管，按照目前的蔚来汽车的股价来计算，以上股权激励的总市值高达132亿元人民币。

截至2021年9月3日，已经授予的限制性股票中有1016万股尚未归属。蔚来汽车也表示未来会继续向员工授出股份支付的奖励。

值得注意的是，蔚来的股权激励也是留住研发人员的“金手铐”，据老虎ESOP整理，2018年、2019年和2020年研发人员产生的股权激励费用占据总股权激励成本的16.1%、24.8%和27.3%。2021年前三个季度的占比为35.4%。

在人才战略的当下，蔚来也用股权激励牢牢把握住了核心的研发团队。

股权激励帮助企业度过难关

蔚来从成立至今仍在亏损，特别是在2019年，是蔚来汽车的一段困难时期，当年蔚来汽车亏损高达114亿，多到投资人不愿意堵窟窿，那时汽车交付也出现了问题，汽车销量也少得可怜，再加上负面新闻满天飞，3月份股票解禁，让大量投资人纷纷抛售离场，当时股价最低时仅剩1.19美元/股，年度跌幅最高达88%。

当时的蔚来经历了补贴缩水、裁员和部门缩减等困难，其亏损程度已经很难让一众高管获得更大幅度的薪酬增长空间。不过，蔚来仍在每年坚持推出股权激励，用来激励高管和核心员工。

其中股权激励的锁定期限制让其在低谷期仍然保持住了稳定的核心研发团队，据老虎ESOP整理，蔚来的股权激励在授予后分4年分批解锁。25%在授予日之后的12个月内归属，其他的75%将在之后的36个月内按月分期归属。也就是说，蔚来汽车员工想要拿到所有的股权激励，至少要用4年的时间。

如此一来，高管及核心员工与蔚来被牢牢绑定，蔚来通过股权激励在节省薪酬成本的同时，还可以让员工更加稳定的在公司就职以稳定公司业务团队。蔚来的股权激励计划在其经历的“至暗时刻”，也正好成为了高管们薪酬的有力补充，才足以让蔚来走得更长远。

如今两年已过，我们也看到了股权激励给蔚来带来的正向效果。

从本次的招股书可以看出，从2018年、2019年和2020年，这三年的时间，蔚来的收入在连年增加，尽管成立至今仍一直在亏损，但亏损幅度正在收窄。虽然还是没有摆脱“烧钱”的帽子，但通过数据对比，可以发现蔚来已经有了三个方面的改变：

其一是营收利润的提升。2020年蔚来汽车营业收入总额达到了163亿元，同比增长了108%；截至2021年9月30日，前三季度的收入总额为262.357亿元，同比增长173%。前三季度净亏损为18.735亿元，同比减少52%。

其二是蔚来不再亏本卖车了。2018年蔚来汽车的毛利率为-5.2%，而到了2019年蔚来的毛利率为-15.3%，当时还有人专门计算过蔚来单部汽车的平均亏损情况，相当于每卖一辆车亏损92万。不过到了2020年毛利率达到了11.5%，2021年前三个季度毛利率达到19.5%，逐年升高。

其三是蔚来的销量也在不断创新高。2019至2021年，蔚来的新车交付量分别为2.1万辆、4.4万辆、9.1万辆，交付量每年都在翻倍。

在企业自身的努力与股权激励的人才聚集效应下，蔚来成功走出低谷，稳稳保持在中国新能源汽车行业的头部梯队。

本文数据来源于蔚来聆讯报告、蔚来财报。

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