文 | 王林

编辑 | 黄绎达

股神终于出手了！

2月，巴菲特曾在股东信中抱怨股市“缺乏亮点”，因为长期的低利率环境推高了各类资产价格，很难找符合标准的公司来长期持有。所以，截至2021年年底，伯克希尔手握了高达1440亿美元的现金及现金等价物。

在地区冲突形势胶着、国际原油价格飙升之际，巴菲特大举投资了两年前清仓的西方石油公司。监管文件显示，3月14日至3月16日连续三日，巴菲特旗下的伯克希尔以每股约53至55美元不等的价格买入了1810万股。

这已经是3月以来巴菲特第三次向外界披露加仓西方石油。此前巴菲特曾在3月2日、3日、4日、9日、8日、11日连续多日购入该股，折合人民币295.18亿元。数次加仓之后，伯克希尔在西方石油的股份达到1.364亿股，占其已发行股份的约14.6%。

谈及该笔交易，巴菲特表示，他是在阅读了西方石油公司2月25日第四季度财报电话会议的记录后决定买入，并且“能买多少买多少”。在股神眼中，能源股一直都是一门好生意——足够稳定的行业、长期的竞争优势以及容易理解的业务。

事实上，“战时买股”或“危机买股”也是股神践行半个多世纪的信条。2014年3月俄乌克里米亚危机时刻，巴菲特就呼吁投资者继续投资股票，“最糟糕的是在战争时期囤积现金”。他指出“在我经历的所有危机中，股价后来都出现了上涨”。

01 为什么是石油公司？

如果占全球第二大产油国被排除市场会发生什么？在近期国际大事件爆发后，叠加激烈的制裁，全球原油供给的脆弱性凸显，甚至有观点认为目前全球原油供需平衡表已经失效。

因此，国际原油价格多次出现单日涨幅7%甚至10%的涨幅。3月7日，伦敦布伦特原油价格一度突破130美元/桶，超过2012年每桶128美元的峰值；3月第一周，WTI原油期货上涨了26.3%，创2008年9月以来的新高。

原油看涨期权价格飙升，来源：彭博

不过，鉴于地缘政治事件结果的高度不确定性，事件驱动型投资策略的有效性值得商榷，所以很难将该笔投资简单看作对油价暴涨的短期反应，从公司基本面及原油供需角度出发或更符合巴菲特价值投资的逻辑。

西方石油公司成立于1920年，目前是一家跨国综合性石油企业，公司总部在洛杉矶。主营业务包括石油和天然气、化学产品、煤炭和农业等方面的业务。

2021年来，得益于石油价格平稳上涨的趋势，以及其自身的良好经营能力，西方石油公司财务状况持续改善。财报显示，该公司2021年营业收入263.14亿美元，同比上涨61.82%；摊销后每股收益为1.58美元，上年同期每股亏损17.06美元；经营性净现金流达到了惊人的102亿美元，比上年末翻了两倍多。

与以往巴菲特偏好投资暂处困境的公司不同，这次西方石油公司正处于反弹中。2020年2季度巴菲特抛售该股时，其股价一度下探至9美元。如今股神愿意以50多美元的价格再购入，足见对该公司的看好。

过去两年，全球资本市场几乎一边倒地看好新能源的发展，在能源切换的时代背景下，油气行业上游资本开支处于持续低位制约了油气供应量。

OECD国家陆上商业石油储备持续下降，来源：wind

wind数据显示，OECD国家陆上商业石油储备一直处在快速下降状态，目前库存水平已低于页岩油产量大幅增长的2014年。

据经济学家林采宜，虽然可再生能源的资本投入在不断增加，但其年所能提供的增量能源供给最多只能覆盖3/10的能源增长需求。

2021年主要经济体暴露出的能源短缺问题也令人们认清一个现实：向新能源转型并非一蹴而就，传统能源的过渡作用仍然非常重要。俄乌冲突后，德国、意大利等欧洲国家甚至已考虑重启煤电。

石油需求恢复至疫情前水平，来源：彭博

中信建投等机构认为，随着疫情影响进一步消除，全球经济持续复苏，原油需求预计将于2022年恢复到疫情前水平。供应偏紧、库存历史低位之下，油价有望保持高位运行。

事实上，国际大事件发生前，巴菲特已有押注油气资产的举动。去年四季度，巴菲特增持了954万股雪佛龙的股份，使得雪佛龙成为伯克希尔前十大重仓股之一，目前持股市值约60亿美元。

02 如何利用每次危机？

梳理伯克希尔过去半个多世纪的战绩，多数经典案例都是在市场陷入阶段性困境或流动性收紧时买入的。

综合过往数据，巴菲特有如下特点：

1.大熊市中回撤小；

2.大熊市的后续年份回血较快；

3.牛市和震荡市中表现中规中矩；

巴菲特历次危机表现，来源：公开信息整理

巴菲特之所以封神，不仅是因为他熬过了一场场危机，还在于他善于利用市场过度低迷而形成巨大“安全边际”的良机买入股票。

所谓“安全边际”法则，即寻找价格与价值之间的低估差价，这个差价越大时买入，“安全边际”越大，而风险越小。

历史不会简单重复，但总押着相似的韵脚，第四次中东战争爆发后的美股市场与当下有诸多相似之处。

从1973年10月阿拉伯国家联合对美国等西方国家进行了石油制裁，到1974年3月禁运解除，原油价格从危机前的2.7美元/桶上涨至13美元/桶。

而就在本轮油价暴涨之前，美国经济已通胀高企、货币政策从紧。中东石油危机发生后，道指于10月底快速下行，最多下跌了40%，人们对股票唯恐避之不及。

1972~1974年间道指走势，资料来源：wind

巴菲特在1973年共投入1060万美元，合计购入华盛顿邮报9.7%的股份。其后他在致股东信中提到：华盛顿邮报的实际价值应在4-5亿美元之间，而当时的市值仅为1亿美元。

2008年次贷危机期间，在标普500指数跌了近40%后。巴菲特于当年10月在纽约时报发表了一篇名为《Buy America I am》的文章。他表示，“与过去一样，这些企业确实会遭受短期的盈利减少，但从现在起5、10、20年内，大多数公司将会继续刷新利润纪录”。

当年，巴菲特先后出手 6 次，重注抄底星座能源、日本汽车厂商 Tungaloy、高盛、比亚迪、通用电器等公司，伯克希尔持股的富国银行又以151亿美元收购美联银行。

巴菲特抄底高盛时，他所购买的优先股可转价为115美元，当时高盛股价仍在125美元以上。但至11月20日收盘时，高盛股价也下跌至52美元。巴菲特此时的损失在63美元/股，资产已经缩水过半。

对通用电气普通股的买入依然面临相似问题。通用电气的股价收于24.50美元，至11月20日收盘时，通用电气的股价仅剩12.84美元，较当初的购买价下跌了42.2％。

甚至在1973年巴菲特在买入华盛顿邮报的前两年，该股都处于25%以上的浮亏状态，即便到了1975年年底也仍旧浮亏了7%。

因此，每一次重大危机中，当巴菲特买入时，常会遇到刻意寻底的市场“买高了”或“被套了”的质疑声。

但是1976年后，华盛顿邮报利润达到了年均增长35%。股价也开始摆脱一直下跌的局面。巴菲特的持股在10年之后赚了20倍，15年之后赚了35倍。

2008年之后，美国经济强势复苏，2009年第二财季高盛实现净利润34.4亿美元，单季利润就超过了2008年的全年利润。美股也开始触底反弹，迎来了长达十年的牛市，金融危机期间的投资为他赚取超过100亿美元回报。

对此，巴菲特表示，“我无法预测证券市场的短期波动，对于未来一个月或是一年市场的走势我完全无法预见。”在他看来“模糊的正确远胜于精确的错误。”在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。因此，如果你等到知更鸟叫时，反弹时机已经错过了。

当然，在暴跌之后，并不是所有股票都值得买。巴菲特认为，抄底要具备两个条件：其一，股市过度低迷，没人或很少有人对股票感兴趣；其二，股价下跌是由于股市自身调整所致。

2000年3月到2002年10月互联网泡沫期间，尽管股市三年跌了一半，巴菲特却并不急于抄底，因为他想买的很多股票还不便宜，不认为其内在价值被市场明显低估。

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