早期项目的争抢正在加剧。

最近，两家头部顶级美元基金，为了一个早期项目在北京某大学发生“碰撞”。目前，A家已将B家拉入黑名单，并在内部下达了，“自家项目不让B家进了”的通知。

早期项目的内卷，比想象中来的更猛烈一些。

原因可能就是：便宜。相对于后期大PE项目，早期估值再贵，也能投的起，但后期项目比拼的则是募资、品牌、基金规模等硬实力。

而早期项目，有1000万，就能投的起。

01头部美元基金大学校园抢项目，一言不合“拉黑”对方

在过去两年时间，头部机构纷纷开始追逐早期项目。尤其是硬科技赛道争抢项目的激烈程度，已经超乎想象。投资人们不仅深入产业找项目，跟更在大学里“挖人”。

曾有医疗项目的创始人直言，在自己公司尚未成立时，就已经有意向出资人。投资人们在市场上广泛撒网，“你创业了可一定要告诉我！”这可能是互联网大厂高P们常常听到的一句话。

机构开始青睐于从产业中招聘，原因除了这类投资人更懂产业，另外也是看重他们在产业中的人脉圈子。一家航天领域的机构创始人表示，他们投资的一些项目创始人，都是自己以前的同事。从一个idea开始，就能深入沟通。另一家人民币基金大佬对融资中国表示，不仅要从产业找，更需要从产业中“忽悠”人创业。

近日，两家头部美元基金在大学校园为了一个项目发生争执。事后，其中一家已经在内部宣布，禁止自家项目B机构进入。

过去，投资人抢项目也常见，手法无非就是给企业创始人一个更高的估值。如今，为了争夺超级明星项目，投资人们更是无所不用其极。消费项目火上天的时候，投资人写小作文的事真实存在。医疗项目火的时候，估值竞价的事也有。更有甚者，给项目创始人父亲哭坟的，都有！

项目方和投资人的关系，一个对调。从强势到弱势的投资人，从天使轮、到VC，再到PE，都是“有心无力”。

前一轮的内卷中，投资人凭借的是自己机构资本实力——规模大，不差钱，出的起高估值，在之后，CVC因为有产业资源，也能偶尔拿到一些便宜估值的项目。

如今，即便是头部机构，也需要一争高下。

一些机构对于自身看好的项目，更希望独家领投，不乏有点“排异反应”。此前，也有机构大佬在机构群里质问另一家机构，“为什么不让我们投？我们对你们一直很尊重啊！”

美元基金的竞争也在加剧。不仅仅体现在IPO排名榜上！明星拍电影，谁的名字排在前面的争论，如今项目投资人名单的先后顺序美元大佬们也很看重。都是江湖中人，无人能幸免。

02爱抢项目，更爱抱团

事实上比起内卷，早期投资人更爱抱团，而且越早阶段，越爱抱团。

你很难看到后期的专业投资机构大搞特搞PE协会吧？但是这种现象在早期中很常见，尤其是个人天使投资人。比如，武汉天使投资人协会、广东天使会、中关村天使协会等等。

比如广东天使会，2014年进行了一次“公司化”改革，搭建创投的生态圈，形成了各类活动、孵化+投资、投资教育等模式。“公司化的核心是通过更专业化的团队来运作，提高投资成功概率。”广东天使内部的一位投资人表示，因大家一起参与利益分配，也会更投入地去执行。

再看武汉，早在2015年就成立了长江天使汇。当时，武汉打出的标语是，整合全球天使投资人资源，把武汉建成天使投资最活跃的“天使之城”。近几年，除了举办内部活动，还会定期进行天使投资人论坛。

做协会对天使而言，有两个好处：

一则，通过圈子找项目；

其二，报团取暖，群策群智。

事实上，虽然投资机构强调独立决策，但是真能克服欲望，逆风前行的还是少数。反而是越来越多的中小机构，更愿意报团取暖。当前，业内已经有两个明显的现象：

一个现象体现在投资方面：早期项目跟投一大堆，但没有人领投。大家都在等待头部大机构出现。“项目出来，跟投的先确认份额，然后等大机构出来领。”深圳一家头部基金经理直言。

另外一个现象则体现在撤退上：如果一家项目拿到了数个TS，那跟风的人就会更多，一旦这个项目有一家机构撤了，那其他几家往往也不投了。

看上去像是一场闹剧，但现实就是如此。这就是内卷：先把企业哄得像个明星，估值抬得恨天高，但发展中稍有困难，马上被市场踩踏。

03早期投资还能不能做“一夜暴富”梦了？

又内卷，又抱团，成功率不高，为什么还有大把机构投入到早期项目中？

整体看，还是价格问题。一方面，估值贵，成长期价格太贵了，医疗项目每轮都能翻倍，但项目本身没有成长；另一方面，高价入手，却难以退出。一个较高的估值进入项目，但是刚上市就破发。再或者在解禁期内股价暴跌，这使VC阶段的投资很难做。性价比低，又承担了中早期的风险，又得抗住PE阶段收益率低的压力。那不如，向前走。

还有一层考虑，就是政策鼓励。投早 、投小、投科技，政策之风吹过，纵观市场上，几乎没有非硬科技投资机构了。

去年年底的论坛上，无论是讨论投资阶段，还是退出，亦或是募资，大家的自我介绍，清一色的硬科技投资人。

如果说早前投资智能制造的，往硬科技上靠还能理解。但一些投资消费的也在大张旗鼓宣传自己在硬科技领域布局多年。“我们投的是含有科技含量的消费项目”……

当然，除了以上种种考量，投资行业本身就是一个数学问题。越早，风险虽然更大，但一旦成功，回报也是惊人的。一直以来，市场都认为，早期投资能带来一夜暴富。从某种意义上可以，主要体现在后两个字上。

天使投资人们就曾经创造出一个个奇迹般的回报项目：正轩投资董事长夏佐通过30万元投资比亚迪，获得了200亿元收益，超50000倍的惊人回报倍数。龚虹嘉通过投资海康威视，套现约 300 亿、回报率超 3 万倍，王刚投资滴滴，回报率超过5000倍。

但天使投资绝非是在“一夜”之间完成暴富。

龚虹嘉正式退出海康董事会，花了 20 年，夏佐全“一战封神”，来自比亚迪26年的坚守，王刚投资滴滴也已经是十年前的事。

天使投资，需要更长久的等待。这也是近几年，市场上一度认为，天使不应该机构化的原因——期限错配。

LP们无法等待10年、20年时间，以博得一个超额回报，尤其是，这个回报是充满不确定性的。20年时间，赛道更迭，风口转换，创始团队问题，都可能让曾经的独角兽项目“烟消云散”。

科创板上市的项目中，大多数都是以高科技标榜，但上市后市值能突破百亿的屈指可数，大多数项目上市后市值以10-30亿的为主。这样的市值之下，一级市场投资人想要赚大钱，是很难的。尤其是一夜暴富的梦，几乎是不可能实现的。

过去，一些头部机构投出了千亿市值明星项目，亦或是内部回报超1亿美元项目，但机会成本居多。能在今天实现千亿市值的项目，在20年前，他们所处的赛道是一个新兴的行业。如今各赛道逐渐成熟，很难再出现颠覆性的机会。而早期投资人，不仅需要慧眼识人，更要提早观察到未来会大暴发的产业，这绝非易事。

本文来自微信公众号 “融中财经”（ID：thecapital），作者：阿布，编辑：吾人，36氪经授权发布。

关键词：