核心看点

自有品牌「水孩儿」接近发展瓶颈

公司对授权品牌运营业务依赖性较高，存在隐忧

2022年4月11日，深圳证券交易所官网显示，北京嘉曼服饰股份有限公司（下称“嘉曼服饰”）冲刺创业板IPO，审核状态变更为“提交注册”。

作为服装销售企业，嘉曼服饰登陆创业板引起了不少关注。今天儿研所Club就带着大家扒一下这家营收主要靠授权、轻资产模式运营的嘉曼服饰是如何一步步做大的？他的经营模式未来又可能存在哪些风险？

01外资到内资一路演变的嘉曼服饰？

1992年9月，在国家鼓励引进外资的背景下，中国台湾籍商人周清辉拟在北京设立纺织服装企业，因此以其家族控制的香港增旭出资15 万美元独资设立了嘉曼服饰。

嘉曼服饰设立时为外商投资企业，发展至今，经过多次增资和股权转让，嘉曼服饰逐步变更为中外合资企业、最终变更为内资企业。

从现有股权结构看，嘉曼服饰是一个典型的家族企业。控股股东及实际控制人为曹胜奎、刘溦、刘林贵和马丽娟四人，直接和间接控制公司合计 85.50%的股份。IPO后，四人直接和间接控制股份比例将下降至 64.13%，但仍将保持对公司的重大事项施加控制或重大影响的能力。

回顾发展历程，嘉曼服饰最初创立并运营自有童装品牌，之后拓展至国际高端童装品牌零售，近年来开始运营授权品牌暇步士童装和哈吉斯童装。

1995年，最早成立的嘉曼服饰首先创立了自有品牌“水孩儿”，定位是中端童装品牌，也是国内较早的童装品牌，主要服务于2-12周岁少年儿童，开发以中式为特色，结合休闲、运动风格的各种系列服装产品。

最初水孩儿从北京燕莎友谊大厦、双安商场等线下渠道销售，在童装品牌竞争并不激烈的当时，根据北京亿元商场2007年1月份的统计显示，水孩儿以10.05%的销售额占有率领先于第二名3个百分点，持续了北京市销售额、销售量双料冠军的地位。

不过嘉曼服饰目标并不满足单一的中端品牌，2005年，公司开始经营国际高端童装品牌零售业务，主要包括 “EMPORIO ARMANI”、“KENZO KIDS”和“HUGO BOSS”等国际一二线品牌。

因为有外资资质，嘉曼服饰开始在国内相应场所或线上平台销售带有上述商标的童装产品。在国际代理童装销售渠道上，公司除开设进口单品牌店铺外，还创立了“bebelux”国际高端童装精品集合店。

随后，嘉曼服饰分别于2013年、2015 年先后获得暇步士童装和哈吉斯童装在中国大陆地区（不包括港澳台）的独家授权，公司可以独立进行上述品牌童装的设计、生产、运营推广和销售。授权品牌业务也为嘉曼服饰贡献了主要的业绩增长，2021年营收占公司总营收的60%以上。

其中，暇步士是创立于1958 年的美国休闲服饰品牌，哈吉斯是韩国LG 集团分拆出来的时装品牌，均为国际知名的流行服饰品牌。

2019年，嘉曼服饰创立了定位中高端的童装品牌“菲斯路汀”，目前已经开设线下直营店铺并投入运营，也打通了线上电商渠道。但从电商数据来看，“菲斯路汀”主要渠道还是线下。

发展至今，嘉曼服饰业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。公司产品覆盖 0-16 岁（主要为 2-14 岁）的男女儿童服装及内衣袜子等相关附属产品。

嘉曼服饰运营的品牌包括三类：自有品牌、授权经营品牌、国际零售代理品牌，分别对应中端、中高端和高端童装市场。

其中，对总营收贡献最多的是授权品牌的销售，其次是自有品牌，国际零售品牌占比不到10%。根据最新招股书数据，2019年、2020年、2021年三个年度授权经营品牌的收入在总收入中的占比分别为56.53%、60.29%、64.68%，呈现出逐年攀升的趋势；自有品牌表现不佳，2020年度受新冠疫情影响，营收减少了100多万元，尽管2021年收入增加，但这部分业务的营收占比逐年下降。

02二次上市仍存很大风险

其实这并不是嘉曼服饰第一次申请IPO，早在2018年3月，首次冲击资本市场排队时，因为“存在刷单与自买货行为、固定资产相关内控不健全、使用个人账户支付款项或费用、未能充分抵消内部交易未实现利润、存货及其减值计提存在瑕疵等问题。”最终，证监会在2019年7月对嘉曼服饰出具了警示函。次年初，嘉曼服饰IPO遭否决。

不过今天我们主要探讨它本身模式上可能存在的风险：

1）自有品牌发展情况不乐观

在最新一版的招股书中，嘉曼服饰阐述其创新主要体现两方面：一是服装研发设计能力、二是运营模式。公司采用轻资产运营模式，服装生产是通过外包，委托其他厂商完成生产，自身并不拥有生产线。

不过，作为公司最早发展的自有品牌，水孩儿表现并不乐观，业绩占比不高且逐年下降。这让大众不免对其品牌设计和运营能力存疑：授权品牌的营收贡献究竟主要靠嘉曼服饰的运营能力，还是更加依赖品牌自身影响力的加持呢？

自有品牌水孩儿早在1995年就已经创立，定位于中端大众休闲，主力客户群体对应为一、二线城市的中等收入家庭以及经济较为发达的县、地级市的富裕家庭。经多年发展，水孩儿品牌增长势头并不明显。

与嘉曼服饰其他品牌一样，水孩儿采用“线上电商直营+线下直营和线下加盟”的销售模式。

由于近几年我国电商业务飞速发展，部分线下店铺销售下降，公司不得不适时关停部分店铺。如今，嘉曼服饰的直营店还是加盟店均大幅下降，线下直营店两年内减少了100多家，2021年为212家，线下加盟店总数量从2019年的568家连续下降到2021年的405家。

目前，水孩儿主要业绩增长来源于电商销售，此外还包括直播带货。根据公司招股书，电商销售和直播带货也是嘉曼服饰提到的创新的营销方式。未来，公司也会集中资金建设营销体系。

如果电商平台大幅改变其业务模式、政策、制度等，将可能面临失去重要的线上销售渠道。

水孩儿的发展瓶颈很可能跟其研发设计能力有关，嘉曼服饰2021年设计人员52人，对研发投入比例非常低，仅占1%，低于同行业森马服饰的1.9%，1.39%。由于服装行业迭代速度非常快，创新能力不足的品牌无法取得持续发展。

2）授权运营成绩和隐忧

公司运营的授权品牌包括暇步士和哈吉斯童装。

嘉曼服饰并不直接取得暇步士的授权，而是通过品牌持有方汪尔弗林授权给天达华业，再由天达华业将暇步士童装品牌授权给公司。目前，嘉曼服饰可以在中国大陆地区就“暇步士”的童装产品进行设计、生产、推销、宣传和销售（包括零售及批发、网上销售）。

根据招股书披露，汪尔弗林公司向天达华业授权的有效期截至至2028 年 12 月 31 日，天达华业授权给公司的有效期截至2027 年 12 月31 日，距今不到5年。

哈吉斯童装直接由品牌方 LFCORP.授权给公司。有效期截至2025年 12 月 31 日，距今不到3年。

目前，嘉曼服饰60%多的收入来自于两个授权品牌的运营。汪尔弗林公司对天达华业的授权是不可控的外部因素，然而一旦汪尔弗林撤销授权，或者天达华业或LF CORP.（授权方）与公司（被授权方）在合作中发生纠纷，或者授权期限到期后不能够续签，公司业绩将遭受重创。

为稳定公司业绩，降低此类风险，嘉曼服饰的解决路径包括拓展授权品牌、打造自有品牌等。

2020年，公司推出定位于高端市场的自有品牌“菲丝路汀”，销售渠道方面，菲丝路汀已在线下开设直营店，线上电商店铺设立了京东、爱库存、抖音、唯品会和天猫旗舰店。2021 年产出SKU 479款。但2021年上海菲丝路汀的净利润为 -7.63万元，仍处于前期亏损阶段。

不过，嘉曼服饰此轮IPO募集资金的用途主要是打造运营能力，包括建设营销体系、电商运营中心，似乎没有拓展授权品牌的布局。

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