近日，UBS瑞银举办第二十二届瑞银大中华研讨会，其中瑞银大中华区消费行业研究主管彭燕燕对2022年中国消费行业进行了分析与展望。

以下是瑞银相关研究的简要观点，供读者学习参考。

2022年中国消费行业展望

宏观

CPI-PPI剪刀差趋向平衡

瑞银预测CPI、PPI剪刀差将从2021年的负数趋近于平衡。CPI消费品价格指数衡量物价通胀情况、初步反映企业销售价格变化趋势，PPI生产价格指数受大宗商品价格的影响，与企业生产成本相挂钩。由于2021年PPI的涨幅远远地超过了CPI的涨幅，目前CPI-PPI剪刀差负值来到历史高位。

瑞银预测，随着2022年大宗商品价格增速下降，CPI-PPI剪刀差将在2022年二季度左右出现超过零或者等于零的水平，将对下游消费品的利润能力产生支撑作用。

社会零售增长情况

社会零售的增长从2021年初的60%-100%，减速至2021年11月份0增长。直观上，社会零售增长在二季度后形成了坍塌式下滑，但这个坍塌式下滑主要是由于高基数造成的。如果将2021年的社会零售增长总额与2019年进行同期对比，2021年全年大部分月份里，社零增长维持在低单位数到10%左右的狭窄区间里。其中，个别月份的低增长受到疫情的负面影响。

由于过往每年的消费增速维持在高单位数增长，因此2021年开始的消费增长确实略低于过往，但不存在结构性的变化导致坍塌下滑。

看好大众消费和必选消费

除了基本面的情况，根据历史数据，CPI-PPI的剪刀差由负变正的前六个月及后六个月，食品饮料行业和相关的日用品行业通常出现比较好的市场回报，这显示出了市场投资者对该项数据变化带来的利好趋势有普遍共识。此外，目前亚洲必需消费品12个月的预估市盈率已处于历史平均线以下，但是从2022年每股盈余的增速来看，已经出现了加速的情况——从去年三季度以来，必需消费品的整体收入增长也出现了环比回升趋势。因此，2022年瑞银看好大众消费品及必选消费品。

推荐行业

白酒行业

白酒按照价格带的区分，分成超高端、高端、中端、低端，其中超高端及高端价格带占行业整体销量比例不到5%的。随着消费者追求健康饮酒（喝得少一点、喝得好一点）的消费趋势，瑞银认为整个白酒高端化的趋势仍然会存在。

从瑞银的实证调研结果来看，即使在疫情期间，消费者对白酒的消费增长还是保持良好态度。调研中，尽管增加白酒消费的消费者比例，跟疫情前相比存在一定的回落，但仍存在40%—50%的消费者认为他们会增加白酒消费。

考虑到消费者对超高端白酒的消费主要受到品牌驱动，因此瑞银仍然看好目前超高端白酒的领先企业；但是对次高端白酒给与谨慎态度。经瑞银统计，头部酱酒企业的产能于2020年已达到20万吨，相当于高端和超高端的产能总量。考虑到酱酒的产能转化一般需要3—5年的酿造时间，因此相关产能将于2024年左右释放。未来两年300—800元价格带的次高端白酒将面临众多酱酒企业的竞争挑战。

啤酒行业

尽管在2021年的疫情下，大部分啤酒公司保持了盈利增长的态势，其中产品高端化带来的利润结构提升，是利润增长的主要动力。从“量”的角度来看，与2020年相比，由于受到2021年8月份以来的疫情影响，全年啤酒销量还没有恢复，但是“价”的提升，带动了利润率的提升，这个趋势将持续。

在消费者调研中，瑞银看到消费者在家里喝啤酒、即在非即饮渠道消费的趋势进一步加强。由于国产品牌在非即饮渠道的优势相对明显，这个趋势为很多国产品牌的升级带来了机遇。

最后，根据瑞银对全球啤酒零售价及当地GDP平均值的回归模型，中国啤酒的零售价相对人均GDP来讲偏低。瑞银认为中国啤酒价格会继续保持健康的、往上的趋势。

乳制品行业

瑞银看好乳制品行业。首先，乳制品消费不但没有受到疫情影响，还在疫情下得到了促进，尤其教育了低线城市和农村消费者的饮奶习惯。

其次，瑞银认为未来的两年，乳制品行业存在明显的成本下降。2019年—2021年间，原奶价格经历了快速拉升，主要原因是中国的原奶供给不足。但从去年以来，许多大型牧场都进入了扩产。牛苗自出生到产奶大约需两年时间，这将为原奶的价格下降带来较好的前提条件。

调味品行业

调味品行业将由去年经销商“去库存”进入到2022年经销商“加库存”的趋势当中。去年开始，诸多调味品企业也在价格上进行了提升。瑞银预计调味品主要成本大豆价格将在2022年保持平稳。由于在收入端及成本端都有利好的展望，2022年调味品行业将有比较好的利润表现。

大家电行业

瑞银对大家电保持乐观展望。首先，消费者对空调、洗衣机、冰箱等大家电的购买需求中，其中40%—70%自更新换代需求。上一轮家电渗透率大幅提升的时点在2009年—2010年，其时国家出台了较多“家电下乡”的政策，鼓励低线城市或者农村购买家电，这批家电到了更新换代的时点。而且，从去年12月份发改委政策导向来看，囊括了又一轮家电下乡政策内容，相关政策值得期待。

其次，铜、铝、钢等大宗商品的价格稳定及下降，将对成本下降及毛利率提升带来正面的作用。

最后，瑞银认为大家电比如空调的保有率还存在上升趋势。空调的保有率主要受到居民收入水平的驱动。中国人均GDP及空调保有率基本上接近日本80年代中期的水平。中国目前空调的保有率约为日本的一半，如果中国的人均GDP继续保持中位数、高单位数的成长，保有率的上升的趋势将比较确定。

谨慎行业

餐饮行业

对于餐饮行业看空的主要原因仍然是疫情。经瑞银统计，2021年上半年的商场客流，相对于2019年上半年存在18%的差距。从结构上，外卖占据了更多餐饮消费场景。此外，餐饮头部企业在2020年出现了过度扩张的趋势，2021年需求端不达预期时、出现了大量闭店的情形。闭店的过程，势必会对企业财务产生短期冲击。

商超行业

对商超行业看空的原因，主要是消费者生鲜购买的途径越来越多样化，这为企业的经营带来了调整成本。目前的消费者更多会选择四到五个渠道进行生鲜消费，包括线下的商超、mini店、社区团购、线上外卖等，渠道的多样化使得企业需要对现有渠道进行改造、或为新渠道进行投入，在费用端形成了较大的压力。

此外，瑞银观察到客单价的持续下降，消费者倾向于把消费需求分散在多个渠道、多个订单，这对商超来说也形成了利空。

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