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制作人|王晨宇

编辑|郑怀舟

主讲人 |新财富分析师 张忆东

重点提示：

中国经济发展框架：坚持共同富裕道路，以内循环为主体

共同富裕政策内核：提升效率，而非杀富济贫

反躺赢：金融行业让利实体经济，教育、房地产、互联网调整产业模式

在第三个部分，我们再把视角回到中长期，这个中长期是立足于中国国内。中国看未来3年、5年甚至更长一点，机会在哪里？那么这就是“地利”了。

“地利”其实就是共同富裕的道路，地利就是围绕着内循环，一切都以让我们国内大循环为主体，从而使得经济发展格局可以变得更加健康，更加稳定，更加持续。共同富裕的发展之路是怎么对产业政策产生影响，怎么驱动或分化行业发展？

16年的2月份之后，我们当时提的核心资产更多地强调是大而强，它是供给侧改革带来的核心资产的特征：赢家通吃胜者为王，小公司给死掉了，大公司分蛋糕。无论是在什么金融地产、钢铁、煤炭、有色、水泥，甚至连这种消费和互联网都显示出龙头溢价特征，龙头公司发展会像滚雪球一样越来越好。再反思一下，2016年开始的供给侧改革，它强调的是解决问题、提升效率。

从2020年开始，特别是18、19、20过去三年发生了很多的事情。在2020年，疫情中的一些列事件显示了我们社会主义制度的优越性，我们在疫情的抗击方面成为了全世界范围内的优等生，率先全球复工复产，再次凸显了中国作为世界工厂不可替代的作用，向全世界输出物资，特别是抗疫物资。在2019年，香港地区的一些政治扰动，更加让我们想到的（是）如果效率不能够带来公平或者效率影响到了公平，或者说经济是K型发展的话，那么这个社会是不稳定的。在2018年，中美两国存在贸易摩擦。

过去三年的经历让我们经济发展的思路转向了最终要走共同富裕的社会主义道路。它要维护广大人民群众的利益，而不代表是某些利益，利益集团，某些权势阶层、某些权贵阶级的利益。

共同富裕的路不是均贫富，不是杀富济贫，而是改变如同西方社会的K型病，能够使得全民在全面小康之后一起迈向共同富裕，而同时有差别。在高效率的地方，在国家希望大力发展，鼓励发展，能够带来国家全要素劳动生产力提升的地方，能够保卫内循环的地方，这些领域依然是被鼓励的，然后财富效应依然是会层出不穷的。

图一

但反过来说，在另外一些领域，产业发展模式可能会被明显地调整，甚至被颠覆。总体来说，无论是医疗、教育、住房这些层面，包括但不限于甚至你比如说一些互联网，甚至消费领域，如果以往它们是躺赢型的模式，依靠政策套利，我们认为在共同富裕的指引下，它们的利润会被压缩。

我们举几个例子，教育双减政策出来以后，很多人都很慌。我跟很多的海外投资者分享的时候，我说你要理解这个事情，其实它就相当于政府代表着广大人民群众来实施ESG。对于那种三四五线城市，它的确很有效地解决了上学难上学贵的问题。

但是现在很明显学科教育，涉及到意识形态的这些的教育将会退出产业化，而强调公益化、非营利化。相反，我们认为素质教育比如说体育、高尔夫、画画、绘画、大提琴、艺术这些的产业化，还是有空间的。另外像烹饪、挖掘机这种职业教育依然是有空间的，政策并不是很极端地一刀切，而是说它会改变整个行业发展的商业模式、竞争格局业态。

我们再举个例子，房地产。1998年到2018年这20年，你可以看到我们的发展模式，98年以后我们是走香港的模式，当时房子是因为炒的，金融属性非常强，所以当时的模式是三高模式:高毛利、高杠杆、高周转。

对于房地产，房租不炒其实就改变了以往的“三高”模式，它就变成了低毛利模式。可能对多数的新房存在限购措施，甚至新房的价格是受到一定的调控的，所以就带来它商业模式的变化，会分为两种类型，大多数的是第一种模式：低毛利、低成本、高周转。第二种模式其实就是收租模式，它属于低周转，然后收租，依靠租金,现金奶牛，然后偶尔开发一下这个楼盘，导致它是低周转高毛利，但是这个时候它的盈利模式发生了变化。

再看金融，那么以前金融是金三胖，银行在06、07年的时候，每个季度的盈利增速都是在百分之七八十，当时人家 PB(市净率)跟现在的PE(市盈率)是一个状态，当时PB都可以6~8倍，现在PE可能还没有那么高，所以我讲时势造英雄，现在金融为实体经济让利，特别是银行为实体经济让利已经是常态。

相比而言，资产管理、财富管理它顺应了资本市场在资源配置中起到的决定性的作用,向科技创新的这些领域去进行配置，它比间接融资更加有效率，更加能够激发整个的企业家和社会资源形成的化学反应。

所以如果说过去的二三十年是银行保险的黄金时代，那么后面反而是一个资产管理，财务管理，或者说一些具有核心竞争力的证券行业的较好发展机遇期，这是也是分化。

在共同富裕下,大家比较关心的互联网也存在分化。我们认为绝对不可能一棒打死，但是它会规范，特别是对于传媒，以及对金融方面，要防止资本无需扩张，就要对它们进行约束。

我认为互联网的优势在于数据，在于可以为实体经济赋能，所以未来的工业互联网，产业互联网以及像这种智能制造，包括智能驾驶，这些具有科技含量的领域，会开发出新的空间。

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关键词： 分析师 白金 未来