股指期货贴水转升水，表明投资者做多热情升温，也说明做空资金撤离，但这种升水能否持续尚不确定。

股市是经济的晴雨表，股指期货是股市的先行指标。从2015年股市牛市结束之后，股指期货一直保持着贴水运行走势，即股指期货的交易价格长期低于现货指数价格，直到7月6日，股市出现大阳线，股指期货的涨幅才一下子超过指数涨幅，并且成功由贴水交易转变为升水交易，即股指期货的交易价格超过了指数现货价格。而且这一升水交易状况在7月7日的股市调整过程中也没有改变。

可以这样理解，股市已经走过了长期牛熊分界点，即从股指期货这一指标看，股市已经由长期熊市转变为长期牛市，但是这种转变能否持续下去，将是未来一段时间很关键的一个因素。

股指期货不仅仅是做空者的利器。在投资者的心目中，股指期货在股市下跌的过程中，让投资者感到心中不安，总认为股指期货带动股市下跌，其实这只是股指期货价格发现的一个方面，在股市上涨的过程中，股指期货也同样能够带动股市上涨，在股指期货升水交易的阶段，股指期货将能引领股市不断上涨，率先挑战新高，这一点也会让投资者感受到价格发现的快感。

但是，就好像股市已经在底部研磨了这么长时间，股指期货才从贴水转变为升水一样，股指期货的向上价格发现功能也不一定会马上让投资者看到。本栏7月6日曾说，股指短期有调整需要，调整的形式可能是高位震荡，也可能是深幅的下跌，投资者可以理解为预期中的调整属于二浪调整，一浪上涨已经结束，三浪主升浪将在二浪调整后出现，现在的万亿元级别成交额也不会是天量，到了主升三浪，天量还会一浪高过一浪，投资者现在最需要做的就是等待二浪调整结束，但这一过程所需要的时间并不好确定。

本栏认为，二浪调整结束，三浪开始的一个重要标志就是股指期货升水的扩大，投资者可以留意一下股指期货主力合约的升贴水情况，如果股指期货涨幅明显好于现货，升水不断扩大，这就表明股市的调整有可能已经结束，新的涨势将会出现。这里面有两个逻辑，一是股指期货的资金对于大盘走势相对敏感;二是主力资金在推高股指之前，一定会先行布局具有高杠杆的股指期货和股票期权，所以股指期货的升水扩大正是大资金不断吸纳的结果，同样股票期权的隐含波动率上升也是一个重要指标。

当然，二浪调整也是比较难熬的，投资者在股市调整过程中不仅可能被套，还有出现大幅亏损的可能。而且股市调整未必是前期上涨的股票，前期表现不佳的公司由于缺少业绩的支撑，缺少大资金的关照，可能调整的幅度还要大于前期的强势股，所以投资者还是要坚持价值投资，选择有基本面支撑的股票进行长期持有，真正优质的企业，即使是在大盘熊市，股价也能不断创出新高。

关键词： 股指期货