国投转债(评级AAA，发行规模80亿元)下修条款为“15/30，80%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在17%-21%区间内，价格116-120元。配售70%的假设下国投转债留给市场24亿元，测算中签率在0.03%左右。打新参与没有异议。券商行业值得长期看好，相关转债具有底仓配置价值，对于国投转债，投资者配置时可以结合定位和相关催化剂进行考虑。

国投公司业务结构趋于稳健多元发展，四家核心控股子公司构建出覆盖证券+信托+基金+期货等多元化金融服务平台。其中安信证券作为公司核心资产，总资产排名行业第16位;国投泰康信托大力推动业务转型，是公司利润的重要增长点，2019年其净利润规模排名24名，相较2018年上升10名;国投安信期货2019年客户权益、成交额、日均持仓、全年交割量等各项主要指标均为行业前十;国投瑞银基金管理各类资产规模约1158.9亿元，2019年股票基金平均收益率50.99%，业内排名26/109，固收类基金收益率平均值为5.17%，业内排名27/1054。分业务结构看，2019年公司经纪/两融/资管/自营/投行营收分别为38.10/27.12/21.05/ 12.52/7.90亿元，前三者合计占比约64%，贡献营业利润合计98%(其中自营业务带来50%利润)。从子公司维度看，安信证券收入/利润占比为78%/71%，信托本部分别贡献10%/17%。

2020Q1公司实现营业总收入/归母净利润30.24/6.36亿元，营收增速为10.24%，归母净利润则下滑47.80%。除因疫情原因业务开展受到一定影响外，报告期内主要股指下跌可能使得弹性较大的自营投资业务表现不佳。不过Q2股市情况明显好转，公司盈利显著提升。4月至6月安信证券实现净利润合计约11.36亿元，相比19Q2的约3.30亿元暴增244%。

风险提示：权益市场波动超预期，政策波动。

关键词： 国投发债价值分析