10月份经济全面改善。在生产端，10月份规模以上工业增加值增速与上月持平，服务业生产指数同比增速比上月加快 2 个百分点，已回到甚至超过疫情前水平，呈现出加速回暖迹象。在需求端，出口、投资、消费数据均好于预期，出现了少见的共同发力现象。特别值得注意的是，就业形势继续向好，这将对后续消费复苏持续构成支撑。整体来看，10月份无论生产端还是需求端，我国经济都延续了复苏态势，甚至好于市场预期。

展望明年，全球经济逐步复苏是大概率事件，对中国而言，则可能迎来内外复苏共振的良好局面。此外，今年为应对突如其来的疫情，我国出台逆周期政策以稳增长，但这也在短时间内较快抬升了宏观杠杆率。因此往后看，货币政策恢复正常化和财政政策收缩都是可以预期到的，明年社融增速也大概率将低于今年。特别值得注意的是，来年全球经济修复特别是美国经济复苏将很可能伴随着通胀回升，从而可能引发美元流动性阶段性收紧预期，进而加大全球大类资产的波动风险。

综上，年末到明年的宏观环境对于债市基本不太友好，经济复苏、通胀抬升、中美摩擦缓解等因素使得当前金融市场风险偏好明显回升，这将利好权益市场。因此，债市投资策略上，我们仍然建议缩短组合久期，防御为上、票息为王，另外基于年末流动性波动可能较大，杠杆策略需保持谨慎。

关键词： 内外复苏