牛年伊始，市场迎来大额资金到期，央行如何操作备受市场关注。Wind数据显示，由于春节期间到期资金顺延至工作日到期，节后首日即2月18日，将有2000亿元中期借贷便利(MLF)，叠加2800亿元逆回购到期。

在提前续作MLF预期落空、春节前流动性投放偏谨慎的背景下，市场对于节后操作释放的政策信号较为关注。多位接受记者采访的分析人士预测，央行节后操作仍将以稳为主，大概率等额对冲到期量，资金面将保持紧平衡格局。

方正证券首席经济学家颜色预计，节后流动性不会太过充裕，预计MLF操作大概率会等量续作，或者小幅缩量续作，逆回购操作也可能会小幅缩量操作。总体来说，流动性将实现净回笼，资金面维持节前紧平衡的格局。

事实上，由于很多人选择就地过年，春节取现需求有所降低，央行节前操作偏谨慎。平安证券固收团队分析认为，今年1月MLF为缩量操作，如果2月继续缩量，结合央行跨节的操作风格看，流动性环境进一步收紧的概率加大。

Wind数据显示，2月初至春节前夕，央行共实现净投放460亿元，投放规模较往年明显降低，逆回购操作期限多为7天，大部分在节中或节后到期，14天逆回购共开展2500亿元，将在本周、下周分三次到期。

不少市场人士注意到，财政收支对流动性环境的影响不容忽视。东吴证券宏观分析师邵翔表示，今年年初政府债券融资压力相较前两年明显下降等因素，也使央行大幅投放流动性的必要性下降。

对于流动性影响因素，央行2020年四季度货币政策执行报告中提到，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整。

“根据对结构性短缺框架的理解，我们预计MLF会等量续作。由于节后政府融资压力依旧不大，而居民现金需求大幅回落，预计14天逆回购不再续作，而7天逆回购的投放量将不超过700亿元。”邵翔认为，后续流动性环境可能不会进一步收紧。

在中长期流动性偏紧的情况下，等量续作MLF具备现实意义。同业存单发行利率处于高位，预示着市场对MLF仍有一定需求。Wind数据显示，近两周1年期的同业存单票面利率分别为3.18%、3.23%，高于MLF操作利率的2.95%，使得MLF对机构的吸引力上升。

在关注操作量的同时，市场也关注到“量价合适”“价重于量”的政策信号。今年2月初，央行货币政策司司长孙国峰发文表示，要保持量价合适。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持利率在合适水平。

中信证券研究所副所长明明认为，短期内政策合意的利率水平为资金利率围绕政策利率运行，或有小幅上浮。以DR007为代表的资金利率可能会运行在政策利率附近，或略微偏高一点的水平，预计波动区间在2.2%至2.4%之间。

“MLF利率作为中期政策利率，对市场中长期利率的引导效果显现，2020年12月同业存单利率、国债收益率均有所下行，并向MLF利率靠拢。”央行2020年四季度货币政策执行报告中提到，判断短期利率走势，首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。

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