点评：

绿鞋届满，回购增持并举，对股价有支撑作用。中国移动的超额配售选择权(俗称绿鞋机制)行使期，已于2022 年2 月7 日届满。公司先后发布港股回购和A 股增持计划，对股价有一定提振作用。

①1 月5 日，公司发布港股回购计划，拟在绿鞋届满后择机回购移动港股，数量不超过2021 年股东周年大会当日已发行港股总数的10%(按照45 元/股估算，总金额不超过921 亿元)，有效期至①公司下届股东周年大会结束时、或②法律规定公司须举行下届股东周年大会之指定期限届满时、或③股东大会通过普通决议案撤销或修订授予回购授权的决议案所授予之权力当日。

②1 月24 日，公司发布A 股增持计划，实际控制人中国移动集团计划自2022年1 月21 日至2022 年12 月31 日期间内择机增持移动A 股，累计增持金额在30~50 亿元(按60 元/股估算，总数量约占行使超额配售选择权前A 股股本的6%-10%)。截至1 月27 日收盘，已经累计增持约15.09 亿元。

收入、成本和费用共振，公司迎来基本面改善拐点。收入方面，个人端，5G用户的渗透率提升，驱动整体ARPU 值提升，带动个人业务收入增速中枢上行。

家庭业务，伴随千兆宽带升级，全面推动智慧家庭服务升级，带动家庭宽带用户数和ARPU 值同步提升。政企业务，推进“网+云+DICT”融合发展，实现移动云和DICT 收入增幅领先行业，推动5G 垂直行业拓展保持领先。成本费用方面，5G 共建共享降低资本开支、运营成本压力，渠道转型、行业考核政策变化等驱动费用率下行。

股息率和估值：以2 月7 日收盘价、2020 年港股股利假设估算，当前中国移动A股股息率约4.8%， PB 估值约1.03 倍。从PE 看，移动A 股的PE 远低于联通A股(约19X)和电信A 股(约15X)。从PB 看，2010 年以来，联通A 股PB 中枢约为1.2 倍，海外运营商龙头VERIZON、T-mobile 等公司当前PB 均在2 倍以上；长期来看，作为全球运营商龙头，中国移动A 股PB 估值中枢或可达1.5 倍。公司当前估值安全边际较高，有较大上行空间！

投资建议：我们维持之前的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润1160.91、1256.69 和1358.78 亿元，对应2022 年2 月7 日收盘价，PE 为10.68、9.87 和9.12 倍，PB 为0.97、0.88、0.81 倍。

风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、共建共享不及预期、5G 应用落地不及预期。

（文章来源：兴业证券股份有限公司）

关键词： 绿鞋机制 中国移动 A股 兴业证券 PB 中枢 估值 回购 港股