锂跟踪：Alb(雅宝)锂资源扩张速度低于预期，供不应求不改

投资要点：

事件：Albmarle公布21年四季度生产经营情况，本季度净亏损400万美元，调整后摊薄EPS为1.01美元，同比下降14%。2021年锂盐销量8.8万吨，预计22年同比增长20%-30%，2025年产量达到20万吨，锂资源龙头产能释放进度低于预期，锂盐高位运行时间或被进一步拉长。

1、公司2021全年盈利能力增加，但Q4成本超支导致单季亏损。2021全年，不考虑出售的精细化学业务，公司净销售额33亿美元，同比增长11%。调整后EBITDA 为8.71亿美元，同比增长13%。但四季度单季，公司亏损400万美元，主要原因是疫情对供应链及劳动力的影响导致公司澳洲Kemerton项目进度缓慢，成本超支。

2、公司长单价格调整缓慢。Alb锂盐产品中，50%基于国际锂盐价格指数(Benchmark Minerals、Fast Markets 等)确定价格，40%为长单固定价格，10%按照中国现货价进行销售。21Q4销售价格同比增长约18%(同期国内锂盐价格实现翻倍增长)，公司预计2022年平均价格较2021年同比增长40%-45%，海外这种长单定价模式减轻了产业链的成本压力。

3、Alb远期规划45-50万吨LCE：Alb预计2022年将名义产能提升至17.5万吨，接下来3-5年通过现有项目扩张增加约20万吨，潜在项目增加约7.5-12.5万吨LCE，远期达到45-50万吨LCE。

智利La Negra 三四期：4万吨产能于2021年10月建成投产，目前在做客户认证工作，预计2022年Q2实现首次产品销售。

澳大利亚Kemerton锂盐厂：一期2.5万吨项目已经完工，预计22H2实现产品销售；二期建成时间推迟至22H2，产品销售时间推迟至2023年，主要是由于疫情造成劳动力和供应链短缺导致。

Wodgina项目：目前建成3条产线合计约75万吨锂精矿，2019年被关停，一期25万吨锂精矿项目复产时间提前至22年Q2；

国内锂盐厂：广西钦州2.5万吨锂盐厂预计22H1完成收购，预计22H2实现产品销售，未来计划扩产至5万吨氢氧化锂产能；眉山5万吨氢氧化锂工厂2022H1开始建设，预计2024年底建成；张家港5万吨氢氧化锂工厂2022底开始建设，预计2024年底建成。锂盐厂需要6个月的产品认证周期，2年时间实现达产。

锂资源龙头产能释放速度低于预期，供需格局维持紧张：2021年Alb锂盐产量为88000吨，其中碳酸锂和氢氧化锂各占50%，公司预计2022年销量增加20%-30%(10.56-11.44万吨)，预计2025年达到20万吨，21-25CAGR为23%，而需求端复合增速或达到30%+。我们看到澳大利亚、智利、阿根廷等主要资源国仍然在受到疫情的冲击，造成劳动力、供应链短缺，这导致锂资源产能周期被拉长，供给端释放低于预期可能性较大，锂资源供应维持紧张。

风险提示

产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、新能源汽车销量不及预期风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

（文章来源：中泰证券）

关键词： 扩张速度 低于预期 中泰证券