天风证券预计，5月央行降息的可能性仍在。但是市场交易的关键已经不是简单降息，而是疫情拐点和政策合力。建议市场不妨将当前局面与2020年疫情首次爆发和2021年12月降准后债市表现做比较。从宏观局势观察，二季度债市仍不乏机会，其中政府行为的影响更为重要。

4月资金利率创年内新低，市场关注其原因，以下为天风证券孙彬彬团队对此的观点：

我们认为央行加快上缴利润带来了流动性超常规投放，而疫情带来企业行为和信贷需求变化，可能存在一定流动性淤积，此外，留抵退税和中央转移支付等财政拨款行为加速也是流动性充裕的重要原因。

本轮疫情发展到目前状态，对经济造成重创的同时，也带来了资金利率的进一步下行。当下情况与2020年有一定相似性。

至于外围，目前看到了汇率贬值与资金利率下行的同步变化，类似于2015年811汇改初期和2020年疫情在国内爆发初期。逻辑上，近期人民币汇率的快速贬值与央行加大流动性投放和资金利率大幅下行并行，说明汇率并不构成对央行货币政策的制约，至少从资金面上是如此。

一方面，我们看到资金利率显著走低；另一方面，我们也看到了一年期存单利率较为稳定。市场对于5月资金面和债市存在担忧，5月资金面会生变吗？

流动性和债市关键看央行，核心在于央行是否容忍流动性外溢和市场行为。

从4月18日到4月22日的一系列高层会议和部委落实会议观察，最近政策行动急切和频繁，央行不管是否主动接受，现在流动性外溢的局面已然形成。而且市场主体也对应采取了快速行动，全市场杠杆大幅上行。

市场虽然对2020年仍有担心。但当前货币政策着力点在于引导宽信用、加大对实体经济支持力度。5月预计央行在流动性总量上继续维持稳定投放，维持流动性合理充裕是政策起效的基础，也是应有之义。财政投放预计也不低于4月，这些都是有利的因素。

不利的在于变化，对比借鉴2020年，在疫情明确拐点，复工复产推进，政策形成合力，市场信心恢复之时，货币政策就可能再度回归稳健。这时可能是资金面生变之时。

从上周高层会议观察，政策重心在向更强有力的稳增长倾斜。当然，目前疫情和防控措施仍是经济核心困扰，一手抓防疫、一手抓经济是未来一段时间的常态，也是市场不确定性所在。

我们预计5月央行降息的可能性仍在。但是市场交易的关键已经不是简单降息，而是疫情拐点和政策合力。

建议市场不妨将当前局面与2020年疫情首次爆发和2021年12月降准后债市表现做比较。进一步观察国股票据利率和财政行为变化(包括城投融资)。

就目前情况看，疫情仍然是肥尾状态，债市票息策略、城投杠杆是较优选择。从宏观局势观察，二季度债市仍不乏机会，其中政府行为的影响更为重要。

（文章来源：天风证券）

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